頂點(diǎn)軟件是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IT行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，致力于利用其自主研發(fā)的“靈動(dòng)金融技術(shù)中臺(tái)(Live5)”為金融及其他行業(yè)提供信息化解決方案。公司也是國(guó)內(nèi)金融IT創(chuàng)新的積極推動(dòng)者，如銀證轉(zhuǎn)賬、集中運(yùn)營(yíng)等證券市場(chǎng)革新性的功能，均由頂點(diǎn)軟件首次實(shí)現(xiàn);同時(shí)公司是CRM、集中運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域的細(xì)分龍頭。
公司自成立以來，發(fā)展歷程大致可劃分為三個(gè)階段：1)業(yè)務(wù)起步階段，交易系統(tǒng)為立足之本(1996-2002);2)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，技術(shù)全面創(chuàng)新(2003-2007)，這一階段，公司從“證券交易系統(tǒng)供應(yīng)商”突破升級(jí)為了“金融證券行業(yè)全業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)供應(yīng)商”;3)業(yè)務(wù)架構(gòu)實(shí)現(xiàn)整合，跨行業(yè)橫向開拓(08年至今)，這一階段，公司從“傳統(tǒng)軟件開發(fā)商”進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)為“平臺(tái)型信息化解決方案供應(yīng)商”。
公司業(yè)務(wù)涉及證券、期貨、銀行、信托等泛金融行業(yè)，基本實(shí)現(xiàn)了公司的“三橫(前中后臺(tái))一縱(風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)控)”架構(gòu)。公司近年來員工總?cè)藬?shù)保持增長(zhǎng)，且增速逐漸加快。2020年公司同比增長(zhǎng)26.0%，我們認(rèn)為主要系公司經(jīng)營(yíng)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極，也與信創(chuàng)、券商自研等外部需求的積極變化有關(guān),我們預(yù)計(jì)公司近年人員都可能保持較快增長(zhǎng)。
公司對(duì)于未來有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的布局與規(guī)劃，在公司未來重點(diǎn)發(fā)展的四個(gè)賽道，我們都捕捉到了公司當(dāng)前存在的優(yōu)勢(shì)與未來潛在的機(jī)遇：1)新交易體系。其中A5交易系統(tǒng)首次采用自研商用數(shù)據(jù)庫(kù)，并已在東吳證券完全上線，實(shí)現(xiàn)了全面去IOE;2)財(cái)富管理。公司在財(cái)富管理產(chǎn)品線重點(diǎn)推出數(shù)字財(cái)富管理平臺(tái)W5，并應(yīng)用于公募基金投顧、目標(biāo)理財(cái)、智能理財(cái)?shù)葓?chǎng)景，幫助券商在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和智能化。3)資產(chǎn)管理。今年年初公司收購(gòu)倍發(fā)科技，完善了自身在資產(chǎn)投資、組合管理產(chǎn)品線的空缺。4)大數(shù)據(jù)。公司聚焦為各金融機(jī)構(gòu)提供一體化的數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)、數(shù)據(jù)治理和大數(shù)據(jù)應(yīng)用等數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)。
預(yù)計(jì)公司2021-2023年營(yíng)業(yè)收入分別為4.77/6.75/8.85億元，同比增長(zhǎng)36.27%、41.57%、31.01%;毛利率分別為73.71%、74.21%、74.90%。我們測(cè)算公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.38/2.04/2.81億元，對(duì)應(yīng)43.27/29.20/21.26倍PE。
基于可比公司估值，考慮到公司過往3年復(fù)合增速、毛利率及凈利率水平均介于恒生電子與金證股份之間，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)介于恒生電子與金證股份之間，給予22年40倍PE作為目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.40元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)股東及董監(jiān)高減持引起的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策風(fēng)險(xiǎn);3)公司產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn);4)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。
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