來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉燃

愛美人士又捧出一個(gè)IPO。

投資家網(wǎng)獲悉，巨子生物向港交所遞交了招股說明書，擬在港股主板掛牌上市，高盛和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

在巨子生物的背后，是西北大學(xué)女教授范代娣與丈夫攜手創(chuàng)業(yè)的故事，他們的科研項(xiàng)目重組類人膠原蛋白技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，填補(bǔ)了國內(nèi)市場的空白。

成長過程中，巨子生物斬獲明星資本青睞。公司在2021年年底完成一筆重磅融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、中金公司等。

目前，巨子生物賬上趴著超70億現(xiàn)金，公司根本“不差錢”，卻還要通過IPO上市募資，葫蘆里到底裝的什么藥？

一

巨子生物成立于2000年，總部位于西安高新區(qū)，是一家以基因工程、生物材料工程為主導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)，聚焦于皮膚醫(yī)學(xué)、醫(yī)療器械、預(yù)防醫(yī)學(xué)和營養(yǎng)醫(yī)學(xué)四大健康產(chǎn)業(yè)方向。

值得一提的是，巨子生物是國內(nèi)類人膠原蛋白的開創(chuàng)者，并推動相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)了由“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變，是我國科技自主創(chuàng)新的典范代表。

回顧巨子生物的成長歷程，每一步都離不開創(chuàng)始人嚴(yán)建亞、范代娣夫婦的心血澆灌。而嚴(yán)建亞與范代娣的緣分，始于在中國教育界屹立百年的西北大學(xué)，二人曾是大學(xué)校友。

嚴(yán)建亞于1966年出生于西安周至的一個(gè)小村莊，1988年獲得西北大學(xué)化工系學(xué)士學(xué)位。大學(xué)畢業(yè)后，嚴(yán)建亞成功留校任教，成為三尺講臺上的一名辛勤園丁。

后來，嚴(yán)建亞辭職創(chuàng)業(yè)，在資本市場大展身手。除了是巨子生物的聯(lián)合創(chuàng)始人，嚴(yán)建亞還有另一重廣為人知的身份，他是A股市場軍工板塊大名鼎鼎的龍頭股三角防務(wù)的董事長。

此外，嚴(yán)建亞還是信泰航空的二股東。顧名思義，信泰航空是一家從事民用航空動力裝置、機(jī)載設(shè)備維修的高新技術(shù)企業(yè)，也是北交所設(shè)立后第一家申請掛牌新三板的公司。

妻子范代娣，于1966年出生于陜西省蒲城縣，父親是一名鄉(xiāng)村醫(yī)生。幼年時(shí)父親常常半夜出診的經(jīng)歷給范代娣留下了深刻印象，也成為其將科研成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用于醫(yī)療領(lǐng)域的原動力。

1988年，范代娣獲得西北大學(xué)無機(jī)化工學(xué)士學(xué)位，3年后又成功拿下化學(xué)工程碩士學(xué)位。1994年，范代娣獲得華東理工大學(xué)化學(xué)工程博士學(xué)位，成為中國生物化工專業(yè)的第一位女博士。

此后，范代娣在專業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)深造學(xué)習(xí)。1999年至2000年，范代娣曾到美國麻省理工學(xué)院國家生物工程中心擔(dān)任高級訪問學(xué)者。

回國后，范代娣被西北大學(xué)破格晉升為教授，后又被聘為博士生導(dǎo)師。在西北大學(xué)，范代娣組建了一支科研團(tuán)隊(duì)，由此開啟技術(shù)攻關(guān)之旅。

2000年，嚴(yán)建亞決定將自己在大學(xué)的專業(yè)知識和妻子的科研背景結(jié)合，在西安高新區(qū)正式成立了巨子生物。

科研之路道阻且長，前期主要靠夫妻倆的積蓄補(bǔ)貼。經(jīng)過無數(shù)次試驗(yàn)，他們的科研項(xiàng)目重組類人膠原蛋白終于取得技術(shù)性突破，這種接近人類的膠原蛋白研究成果在全球引發(fā)轟動效應(yīng)。

經(jīng)專家鑒定，巨子生物的類人膠原蛋白技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，填補(bǔ)了國內(nèi)市場的空白，使我國成為全球首個(gè)量產(chǎn)類人膠原蛋白類材料的國家。

范代娣因此被稱為“類人膠原蛋白之母”。有國際領(lǐng)先技術(shù)奠基，巨子生物隨即開始嘗試商業(yè)化布局。

2008年，在成都召開的皮膚醫(yī)學(xué)大會上，巨子生物將可麗金系列產(chǎn)品從幕后推向臺前，這套基于重組類人膠原蛋白技術(shù)的產(chǎn)品一炮而紅，巨子生物因此聲名鵲起。

二

成立至今，經(jīng)過20多年的風(fēng)雨洗禮，巨子生物的團(tuán)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)從3名員工增加至500人，辦公空間也從15平米擴(kuò)大至2個(gè)工廠、6萬多平米的廠區(qū)，徹底實(shí)現(xiàn)了華麗變身。

據(jù)嚴(yán)建亞介紹：“我們非常注重科研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，不斷推動創(chuàng)新研發(fā)新技術(shù)，國家、省市政府也批準(zhǔn)我們組建了研究中心、博士后工作站、院士工作站等。”

截至2021年，巨子生物的研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有84人，其中43人擁有碩士及以上學(xué)位，占研發(fā)團(tuán)隊(duì)的51%，公司擁有75項(xiàng)專利及專利申請。

嚴(yán)建亞表示：“科研成果轉(zhuǎn)化是巨子生物的核心。”成立至今，巨子生物一直致力于科研成果的轉(zhuǎn)化，通過企業(yè)把消費(fèi)者和研發(fā)這條線打通，讓公司產(chǎn)品滲透到大家的日常生活當(dāng)中。

近年來，顏值經(jīng)濟(jì)大行其道，醫(yī)美行業(yè)持續(xù)火爆，華熙生物、愛美客、貝泰妮等醫(yī)美巨頭紛紛搶灘資本市場，并獲得了資金瘋狂追捧。

類似于華熙生物、愛美客等聚焦的玻尿酸賽道，巨子生物所立足的膠原蛋白賽道也是一條黃金鋪地的熱門賽道，對于站在風(fēng)口上的巨子生物而言，所謂的成功不過是水到渠成。

當(dāng)下，巨子生物的產(chǎn)品組合中有105項(xiàng)SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷及參苷。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國皮膚敏感人群總數(shù)超過4億人，占中國總?cè)丝诘?0%以上。而巨子生物的產(chǎn)品憑借醫(yī)療級的高純度重組膠原蛋白技術(shù)，最大限度減少致敏的可能。

巨子生物旗下兩款專業(yè)級護(hù)膚品牌可復(fù)美和可麗金，主打“敏感肌”“輕醫(yī)美”的概念，正好迎合了敏感人群的護(hù)膚需求，產(chǎn)品推向市場后十分暢銷。

據(jù)可復(fù)美天貓旗艦店信息顯示，一盒（5片）可復(fù)美類人膠原蛋白面膜日常價(jià)為198元，平均下來一片面膜39.6元，該產(chǎn)品的月銷量為1000 。

除了線上，巨子生物的線下布局也十分可觀。招股書顯示，公司產(chǎn)品已經(jīng)銷售和經(jīng)銷至中國1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所以及約300個(gè)連鎖藥房品牌。

按零售額計(jì)，巨子生物在2021年成為國內(nèi)第二大的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，同時(shí)從2019年起連續(xù)三年蟬聯(lián)中國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

其中，巨子生物重組膠原蛋白旗艦品牌可麗金和可復(fù)美分別是2021年中國專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)第三和第四暢銷的品牌。

這兩年，醫(yī)美賽道熱度不減，融資活動如火如荼。在此背景下，巨子生物也獲得資金熱捧，并在去年底完成了自公司成立以來的首輪融資，投后估值近200億，妥妥的明星獨(dú)角獸。

2021年年底，巨子生物完成一筆重磅融資，金額達(dá)6.3億美元（約合人民幣42億），投資團(tuán)隊(duì)眾星云集，成員包括高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國開創(chuàng)新資本等。

大筆資金入賬后，巨子生物加快了上市節(jié)奏。倘若巨子生物本次順利登陸港交所，意味著嚴(yán)建亞、范代娣夫婦攜手創(chuàng)業(yè)取得階段性勝利，范代娣也成為“敲鐘上市”的又一位科學(xué)家。

三

在財(cái)務(wù)方面，巨子生物表現(xiàn)搶眼。招股書顯示，2019年至2021年，公司營收分別為9.57億、11.9億、15.52億元，同期對應(yīng)的凈利潤分別為5.75億、8.26億、8.28億元。

一年?duì)I收超15億，且凈利潤高達(dá)8億，巨子生物已經(jīng)穩(wěn)坐國內(nèi)膠原蛋白護(hù)膚品“第一”的寶座，但公司仍面臨巨大的市場空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，目前中國整體專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場的整體規(guī)模為人民幣566億元，其中膠原蛋白規(guī)模為94億元，預(yù)計(jì)到2026年，基于膠原蛋白的皮膚專業(yè)護(hù)理產(chǎn)品的市場份額將超過透明質(zhì)酸（玻尿酸），年復(fù)合增長率達(dá)52.6%。

其中，在巨子生物的優(yōu)勢領(lǐng)域，基于重組膠原蛋白的功效型護(hù)膚品市場規(guī)模，預(yù)計(jì)將從2022年的72億元增長至2027年的645億元，年復(fù)合增長率達(dá)55%。

眾所周知，醫(yī)美行業(yè)是名副其實(shí)的暴利行業(yè)，膠原蛋白與玻尿酸類似，相關(guān)產(chǎn)品具備超高的毛利率。

招股書顯示，2019年至2021年，巨子生物的毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%，凈利率分別為60.1%、69.4%、53.3%。

即便在以暴利著稱的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游，巨子生物也屬于佼佼者。對比發(fā)現(xiàn)，2021年，愛美客的毛利率為93.7%，華熙生物的綜合毛利率為78.07%，貝泰妮的毛利率為76.01%。

從巨子生物的超高毛利率反向推斷，一盒售價(jià)近200元的可復(fù)美類人膠原蛋白面膜的成本大概在20元左右，絕對算的上是“躺著掙錢”。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，巨子生物的毛利率持續(xù)增長，但凈利潤卻明顯下滑，這主要是因?yàn)楣镜钠陂g費(fèi)用增長迅速。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為9378.8萬元、1.58億元、3.46億元，占營業(yè)收入的比重分別為9.8%、13.28%、22.29%，銷售費(fèi)用率一路攀升。同時(shí)，公司的行政開支也從2019年的2884.5萬元增長至2021年的7227.4萬元。

與連年增加的銷售費(fèi)用形成對比的是，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，占營業(yè)收入的比重分別為1.2%、1.1%、1.6%，遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用率。

一般而言，“重營銷、輕研發(fā)”是醫(yī)美行業(yè)普遍存在的問題，但對于自稱“高新技術(shù)企業(yè)”的巨子生物而言，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的10倍之多，難免讓人猜測其“高科技含量”。

更讓人費(fèi)解的是，截至2021年12月31日，巨子生物持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物超71億元，公司根本“不差錢”。

可是，巨子生物仍計(jì)劃通過IPO募資5至10億美元（折合人民幣約34至67億元）。手握巨資卻還要上市“圈錢”，巨子生物募資的必要性受到外界質(zhì)疑。