作者 | 格隆匯 熊大
數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)
牧原股份2020年上半年賣了678.1萬頭豬，歸母凈利潤107.84億元，同比大增7,026.08%，銷售凈利率高達55.90%。
這是一份非常靚麗的中報"成績單"。
作為養(yǎng)豬專業(yè)戶的牧原股份，如此高的盈利能力也受到了不少人的質(zhì)疑：到底牧原股份財務(wù)上有沒有什么問題？
探雷哥的個人觀點是，牧原股份不太可能穿越"豬周期"，長期的高毛利率高凈利率是很難持續(xù)的。
接下來，我們從三個方面對牧原股份的財務(wù)提出疑問：一是巨額的關(guān)聯(lián)交易；二是存貸雙高；三是不斷增長的在建工程的真實性。
01
巨額的關(guān)聯(lián)交易
牧原建筑，是牧原股份控股股東牧原集團控制的一家建筑施工企業(yè)。
牧原股份在建的養(yǎng)殖項目眾多，而牧原建筑從2017年開始承接牧原股份相關(guān)的工程勞務(wù)業(yè)務(wù)，而且，關(guān)聯(lián)交易金額巨大，每年保持快速增長。
2017年至2019年，牧原股份接受的牧原建筑提供的工程勞務(wù)金額分別是1.33億元、10.18億元、47.38億元，到了2020年上半年，兩家兄弟公司的交易金額激增到了52.20億元。
牧原股份2020年上半年接受的對牧原建筑52.20億元的工程勞務(wù)業(yè)務(wù)，已經(jīng)超出了整個2019年兩家兄弟公司的交易金額10.18億元。
但神奇的是，從工商信息上看，牧原建筑的員工人數(shù)顯示僅為50-99人，參保人數(shù)僅有52人，牧原建筑下屬的四家分公司，唐河分公司及鄧州分公司是2020年7月及5月才成立的，寧陵分公司成立于2017年11月6日，社旗分公司成立于2019年1月22日。只有社旗分公司2019年企業(yè)年報顯示有3個人參保，其他三家分公司參保人數(shù)為0。
數(shù)據(jù)來源：天眼查
那么，不到100個員工的牧原建筑，是如何在2020年上半年承接牧原股份52.20億元的工程勞務(wù)業(yè)務(wù)的？又是如何在2019年撐起47.38億元的工程勞務(wù)業(yè)務(wù)的？如此快速增長的巨額關(guān)聯(lián)交易，又是否是真實和公允的？
同樣神奇的是牧原建筑的銷售凈利率。2019年12月11日一份《關(guān)于牧原食品股份有限公司2020年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計的核查意見》的公告顯示，牧原建筑2018年及2019年前三季度的營收分別為13.32億元及11.04億元。
我們從牧原建筑營收規(guī)模及與牧原股份每年發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模可以大致推斷，牧原股份是牧原建筑的主要客戶，但是，根據(jù)這份公告顯示的簡要財務(wù)數(shù)據(jù)，牧原建筑2018年的凈利率卻僅有0.55%，2019年前三季度更是只有0.25%。這完全不符合建筑公司的盈利水平！
常年承接牧原股份巨額工程勞務(wù)業(yè)務(wù)的牧原建筑幾乎是不賺錢的，這里面到底隱藏著什么秘密？
此外，在牧原股份其他非流動資產(chǎn)項目中，截止到2020年6月底預(yù)付工程款余額是16.30億元，同比增加了6.64億元。那么，這些金額是否存在預(yù)付關(guān)聯(lián)方的情況呢？
02
存貸雙高下，貨幣資金收益率只有0.6%？
深交所曾在最近對牧原股份2019年的年報下發(fā)問詢函，其中的一個問題，涉及牧原股份存貸雙高問題。
我們從牧原股份剛公布的中報看，截止到2020年6月底牧原股份表內(nèi)有息負債的增長及占比都是非常驚人的。
深交所在19年年報問詢函中提到，牧原股份的有息負債余額是71.63億元，算的是短期借款、長期借款和應(yīng)付債券合計，實際上2019年底表內(nèi)有息負債不止這個數(shù)，還有一年內(nèi)到期的非流動負債13.10億元（主要是一年內(nèi)到期的長期借款、應(yīng)付債券、售后回租融資租賃款）。
從2020年中報看，截止到2020年6月30日，牧原股份表內(nèi)的有息負債是253.59億元，約占負債總額的63.54%，有息負債同比2019年12月31日大增173.50%。
其中，一年內(nèi)的有息負債是173.97億元，所以，即使牧原股份賣豬的結(jié)算方式是"錢貨兩清"，經(jīng)營現(xiàn)金流仍遠遠低于有息負債水平，只能不停的對外融資。
從牧原股份貨幣資金情況看，截至2020年6月30日貨幣資金余額是237.84億元，約占資產(chǎn)總額的27.04%，2019年第四季度末、2020年一季度末的貨幣資金余額分別是109.33億元、204.10億元，3個季度的平均貨幣資金余額約為183.76億元，2020年上半年利息收入1.1億元，上半年的貨幣資金年收益率約為0.6%。
0.6%的收益率是相當(dāng)?shù)偷模疽矌缀鯖]有多少理財（2020年6月底理財產(chǎn)品只有1.7億元），對應(yīng)的上半年利息費用則達到3.78億元。
從存貸雙高到非常低的資金收益率，很難不讓人產(chǎn)生疑問。
03
巨額在建工程的真實性
牧原股份是自建養(yǎng)殖場的重資產(chǎn)模式，所以在建工程及固定資產(chǎn)持續(xù)高速增長，這代表的是產(chǎn)能的增加。
2020年中報顯示，牧原股份的在建工程余額是123.46億元，比2020年年初增加了37.47億元，同比年初約增長43.58%，固定資產(chǎn)賬面價值是305.81億元，比年初增加了117.16億元，其中從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的金額是117.30億元。
截至2020年6月底，固定資產(chǎn)及在建工程賬面價值合計429.27億元，占據(jù)牧原股份總資產(chǎn)的半壁江山。
我們知道，上半年不少企業(yè)受到疫情影響，但從財報上看，牧原股份上半年的在建工程卻大比例的增長，在建工程同比年初增加37.47億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)117.30億元，在現(xiàn)金流量表中，2020年上半年"購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金"高達179.89億元，超出了牧原股份在整個2019年度對應(yīng)的支出金額。
從牧原股份在建工程增長情況推測，2020年上半年疫情對牧原股份沒有什么影響，公司的在建工程反而大比例增加了。
04
結(jié)束語
以上這三個問題，是我們對牧原股份財務(wù)上的三個疑問。
牧原股份的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)看著非常讓人擔(dān)心，每年發(fā)生的與牧原建筑巨額的關(guān)聯(lián)交易，也非常讓人不放心。
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