（報告出品方/作者：長江證券，伍云飛，方程嫣）

1 生命科學服務：醫藥創新研發基石，市場持續擴容

創新研發全流程參與，產品種類極多

科學服務是創新研發的上游，細分領域眾多，產品種類豐富。科學服務是為從事科學研 究的公司和機構，提供從科研工具到技術服務的行業，其上游供應鏈主要包括化工原料、 生物原料、生產設備、包裝耗材等，下游客戶群體主要包括高校實驗室、科研機構、制 藥企業和生物技術公司。

藥企是科研經費投入的主力軍。以 R&D 經費投入口徑統計，生物科技和制藥公司是科 研經費投入的主力。根據國家統計局數據，2020 年全國 R&D 經費共計 2.44 萬億元， 其中藥企經費占比達 76.6%，政府屬科研機構占 14.0%，高等院校占 7.7%。

根據提供產品和服務的種類，可將生命科學服務市場分為科研試劑、實驗耗材、實驗儀 器三大類：

1） 科研試劑行業：產品種類繁多，競爭格局相對分散，市場穩步擴容。據弗若斯特沙 利文統計與預測，全球生物科研試劑市場規模將從 2019 年的 175 億美元增長至 2023 年的 231 億美元，CAGR（2019-2023E）達到 7.2%。行業內的主要企業有 TCI（東京化成工業株式會社）、阿拉丁、泰坦科技、優寧維、百普賽斯、義翹神州 等。

2） 實驗儀器行業：進入門檻較高，市場空間巨大。根據上海儀器儀表行業協會統計， 全球實驗室分析儀器市場將從 2019 年的 939 億美元增長至 2023 年的 1244 億美 元，CAGR（2019-2023E）為 7.3%。行業內的主要企業有安捷倫科技、珀金埃爾 默、島津、萊伯泰科等。

3） 實驗耗材行業：多為實驗儀器進行配套服務，行業增速較快。據大連醫科大學研究 者統計，全球生命科學實驗耗材市場規模將從 2019 年的 387 億美元增長至 2023 年的 678 億美元，CAGR（2019-2023E）高達 15.0%。行業內的主要企業包括康 寧、潔特生物等。

由于下游客戶對一站式采購的需求顯著，多年來通過并購整合也形成了部分一站式綜合 服務提供商，如：賽默飛世爾科技（Thermo Fisher）、丹納赫、默克等，可以提供從試 劑、耗材、儀器設備到整體解決方案的全品類一體化服務。

科學服務各細分子行業盈利能力相近，生命科學試劑毛利率明顯偏高。作為產品及服務 提供商，多數細分子行業公司的毛利率集中在 40%-60%之間。值得注意的是，生命科 學試劑類產品由于其技術難度大，行業壁壘高，毛利率顯著高于行業平均水平。

科技創新驅動科學服務市場穩步增長

全球研發投入穩步提升，強度呈提升趨勢。據世界銀行統計，全球研發投入經費由 1996 年的 8289 億美元穩步增長至 2018 年的 18678 億美元（CAGR 為 3.8%）。研發投入經 費在 GDP 中占比也由 1996 年的 2.0%增長至 2018 年的 2.3%。

全球科學服務行業仍呈現較分散的格局，后來者有望通過差異化競爭突圍。2018 年， 生命科學服務行業三大巨頭賽默飛、丹納赫、默克營收合計 618 億美元，僅占當年全球 總科研經費的 3.3%，分散的競爭格局使得后起之秀仍有望憑借差異化競爭提升市占率， 從而獲得超越行業的成長。

中國科研經費投入快速增長，試驗發展支出占比不斷提升。據國家統計局數據，中國科 研經費投入由 1995 年的 349 億元穩步增長至 2020 年的 2.44 萬億元，CAGR 高達 18.5%，增速遠超全球和發達國家平均水平。其中，試驗發展經費投入在總經費中的占 比不斷提高，由 1995 年的 68.4%提升至 2007 年的 82.0%，并在 2007 年后穩定在 80% 以上。

中國科研經費投入仍有較大提升空間。通過對全球科研經費投入強度及中國創新驅動發 展政策分析，可知中國科研經費在規模層面仍有較大提升空間：

1） 中國單位科研成果平均投入仍有較大提高空間：中國單位科研文章/專利的平均投 入為 15.7 萬美元，遠低于世界平均水平 38.5 萬美元；

2） 政策推動科研經費投入強度提升：2018 年，中國科研經費投入在 GDP 中的占比為 2.2%，距離全球平均水平 2.3%及美國的 2.8%仍有一定差距。2016 年，國務院印 發的《國家創新驅動發展戰略綱要》中指出，到 2030 年中國將躋身創新型國家前 列，研究與試驗發展經費支出占 GDP 的比重將達到 2.8%。以 2020 年中國 GDP 口徑靜態測算，到 2030 年中國科研經費將實現約 4000 億元的增量。（報告來源：未來智庫）

賽默飛世爾：一體化成就龍頭地位，產品力鑄就高護城河

科學服務的發展與現代自然科學的進步息息相關。縱觀行業近 120 年的發展歷程，大致 可以分為三個階段：

1） 行業萌芽期（1900-1960 年）：近代科學逐漸過渡到現代科學，科學研究的方法和 規范的實驗體系逐步建立，催生科學服務行業萌芽，Fisher Scientific、Sigma、 Aldrich、Thermo Electron 等行業內知名公司均在此階段成立；

2） 高內生增長期（1960-2000 年）：二戰后全球經濟迅速復蘇，加之蘇美冷戰中科技 實力的競爭，推動科學服務行業快速發展，行業內多個公司在此階段實現高內生增 長，Aldrich、Sigma、Thermo Electron、Danaher 等公司均在此階段上市，但在該 階段末期，行業內生發展遇到瓶頸，增速開始出現下降；

3） 兼并收購期（2006 年至今）：Thermo Electron 與 Fisher Scientific 的合并開啟了科 學服務行業的并購時代，行業內公司通過并購獲取新的增長動力，行業格局逐漸集 中。

兼并收購催生行業第二增長曲線。經歷 2000-2005 年內生增長瓶頸期，各大企業開始通 過積極并購謀求發展。2006-2020 年，以賽默飛、丹納赫和默克等為代表的 8 家公司共 進行了超過 450 起并購，從而帶動營收重新高增長。

兼并收購推動行業整合，催生一體化龍頭。在行業發展初期，多數公司專注于某一細分 領域，規模較小，業務結構較單一。兼并收購的過程推動行業格局逐漸由分散走向集中， 大量專注于細分領域的中小型公司被收購，造就了賽默飛世爾科技、丹納赫、默克等一 體化龍頭。

在此過程中，賽默飛以高營收增速、高 ROE 領跑全行業。比較科學服務行業的數個頭 部企業 2005-2010 年間和 2011-2020 年間的業績情況可以發現，賽默飛在兼并收購的 過程中獲得超出行業平均水平的增速，具體表現為：1）2005-2020 年，賽默飛的營業 收入復合增速高達 18.2%；2）賽默飛的 ROE 由 2010 年的 7.0%提升至 2020 年的 20.3%。高內生增長造就公司市值領跑全行業，從 2005 年行業排名第五的 49 億美元， 一躍成為行業排名第一的 1848 億美元（以 2020 年年末市值口徑計算）。

卓越的產品力奠定龍頭地位

賽默飛世爾科技是一家科學儀器、試劑和耗材以及軟件服務供應商， 業務覆蓋范圍廣泛。公司當前的主營業務可以分為四大板塊：

1） 生命科學解決方案：提供生命科學的試劑、儀器和耗材，用于生物醫學研究、新藥 和疫苗的發現與生產，該板塊包含生物科學、遺傳科學、下一代測序、生物生產四 大業務。

2） 分析儀器：提供用于實驗室、生產線、測試現場的儀器、耗材、軟件和服務，包含 色譜和質譜、化學分析、材料和結構分析三大業務。

3） 專業診斷：提供診斷測試試劑盒、培養基、儀器等相關產品，包含臨床診斷、免疫 診斷、微生物學、移植診斷、醫療保健市場渠道五大業務。

4） 實驗室產品和服務：提供用于樣品制備和存儲的試劑、耗材、設備和服務，包含實 驗室儀器耗材、實驗室化學品、研究與安全、制藥服務四大業務。

重大重組實現品類擴充，渠道共享，實現一加一大于二。公司發展的歷史上經歷過一次 較大的重組，即為 2006 年 Thermo Electron 和 Fisher Scientific 的合并。合并之前， Thermo Electron 主營分析儀器；Fisher Scientific 主營實驗室試劑耗材，并且在渠道方 面具有較大優勢。合并之后，由于下游客戶重疊度較高，兩家公司實現了產品互補、渠 道共享的協同效應，物流、采購、銷售上的協同為公司節省了大量成本和費用。

合并后，公司實現快速穩健成長。2020 年，賽默飛實現營業收入 322 億美元，同比增 長 26.1%；實現凈利潤 63.8 億美元，同比大增 72.5%。2007-2020 年間，公司營收 CAGR 達到 9.6%，凈利潤 CAGR 高達 17.8%。

公司盈利能力不斷增強。2020 年，公司毛利率和凈利率分別達到 49.7%和 19.8%，較 2007 年分別增長 10.6 pct 和 12.0 pct。公司的 ROE 也從 2007 年的 8.3%提升至 2020 年的 20.3%。

我們認為賽默飛世爾科技實現高速發展可以歸因于其持續增強的產品力，具體表現為： 1）拓展寬度，滿足一站式需求；2）深挖縱深，強化產品生命力；3）聚焦優勢業務， 提升盈利能力。我們將在下文對此進行詳細的探討。

拓展寬度，滿足一站式需求

重視自研，持續高研發投入。2020 年，賽默飛世爾科技研發費用高達 11.8 億美元， CAGR（2010-2020 年）高達 15.2%，超過同期營收增速（2010-2020 營收 CAGR 為 11.6%）。高研發投入為公司緊跟科技前沿、持續推出新產品奠定了堅實的基礎。

穩定增長的現金流為并購打下堅實基礎。除自研外，公司還通過并購擴充產品線，而公 司良好的現金流情況為后續的兼并收購打下堅實的基礎。自 2006 年 Thermo Electron 和 Fisher Scientific 合并后，公司現金流穩定快速增長，CAGR（2007-2020）達到 13.5%， 2020 年公司自由現金流為 68.2 億美元。（報告來源：未來智庫）

兼并收購擴大產品覆蓋面。自 2006 年 Thermo Electron 和 Fisher Scientific 合并后，公 司開展了大規模的兼并收購。從 Bloomberg 可追溯的數據來看，2011-2021 年間公司在 并購方面的花費年均超過 50 億美元。

典型并購如：2013 年收購 Life Technologies 后公司進入高通量測序領域，2016 年收購 FEI 后公司進入了電子顯微鏡領域，2017 年和 2021 年收購 Patheon 和 PPD 后公司開 始在 CDMO 和 CRO 賽道布局。

經過內生研發和外延并購，產品線不斷齊全和完善。對比 2011 年和 2020 年公司業務 可以發現，公司大規模擴充生命科學解決方案及實驗室產品和服務兩大板塊產品線，對 分析儀器和專業診斷業務也進行了小規模的補充和更新。

打造一站式服務平臺。公司通過對產品管線的不斷拓寬與補齊，打造了全流程、全品類 的一站式采購服務平臺，自身實現多業務板塊和多產品種類之間的協同。

1）多業務板塊協同：科學研究過程中各實驗之間有顯著的連續性，以蛋白質科學的研 究流程為例，蛋白的表達、純化和檢測是一套完整的流程。公司可以提供蛋白質科學研 究的全流程產品，這些產品涵蓋生命科學解決方案、分析儀器、實驗室產品和服務三大 業務板塊，實現了多業務板塊之間的協同發展。

2）多產品種類協同：以冷凍電鏡的使用及相關實驗為例，單一實驗步驟中的試劑、儀 器、耗材需要配套使用，儀器的投放可以帶動客戶對試劑、耗材、軟件和服務的需求， 不斷提高客戶粘性，打造閉環生態圈。

深挖縱深，強化產品生命力

緊跟科技前沿，產品持續更新換代。以 PCR 為例，該技術興起于上個世紀 80 年代，公 司在 1987 年便上市 TC1 DNA 熱循環儀，實現產品快速跟隨。在隨后的 30 年中，公司 進行了 10 次以上的產品更新迭代，有效地滿足了客戶需求，增強了產品生命力。

聚焦優勢業務，提升盈利能力

公司業務結構經歷了長期的調整和演變，優化邏輯可以總結為：持續聚焦主業，突出優 勢業務，提高盈利能力。

持續聚焦主業。與 Fisher Scientific 合并前，Thermo Electron 的業務主要分為六大板 塊，而這六大板塊之間并沒有太多的協同性。1998 年，Thermo Electron 開始調整公司 架構，2000 年，公司宣布將專注于實驗儀器領域。2006 年，與 Fisher Scientific 的合 并擴充了公司實驗室產品和服務板塊，形成了公司當前業務的主體結構。

剝離非主線業務，保持高效發展。在優化業務結構的過程中，公司逐步出售了非四大板 塊相關的業務及部分主線業務中盈利不佳的板塊，保持了高效發展。

突出高增長業務。與 Fisher Scientific 的合并后，公司加速擴張，并在此過程中調整業 務主線，2011 年將毛利率較高的專業診斷業務板塊獨立升級，2014 年將毛利率較高的 生命科學解決方案業務板塊獨立升級，以加強對這兩個業務板塊的精細化管理。

通過調整，公司生命科學解決方案板塊的營收和利潤增長迅速，盈利能力大幅提升：1） 營收端：生命科學解決方案營收占比由 2012 年的 5.1%提升至 2020 年的 34.9%；2） 利潤端：生命科學解決方案的毛利率由 2012 年的 23.5%提升至 2020 年的 50.2%，盈 利能力顯著提升，在毛利中占比也由 2012 年的 6.5%提升至 2020 年的 63.9%。

2 國內企業：差異化提升產品力，高增長可期

國內科學服務企業尚處發展初期，潛力十足

國內科學服務企業尚處發展初期。我國科學服務行業起步較晚，國內目前以中小型企業 為主，成立時間較短，營收規模較小，僅能專注于試劑、耗材或者儀器設備中的某一類 產品。比如，阿拉丁專注于化學試劑的銷售，潔特生物專注于生物耗材的銷售，優寧維、 義翹神州、百普賽斯則為生物試劑供應商。

國內科學服務企業占據較少的市場份額。以實驗試劑的銷售為例，根據“高校院所實驗 室及需求分析與管理研究”項目調研發現，在國內科研試劑市場，國產試劑的市場份額 只占 10%，仍有 90%的市場被外資企業占據。

國內科學服務行業技術水平與國外企業仍存在一定的差距。科學服務行業產品眾多，工 藝流程復雜。以科研試劑生產流程為例，涉及到合成制造、分離純化以及配套的分析技 術、分裝技術及環境處理與監測技術等等。對于國內多數科學服務企業，在生產技術、 應用技術、生產工藝方面與國外企業仍存在差距。

差異化提升產品力

參考國際龍頭發展歷程，我們認為產品力和一體化布局是核心護城河。國內企業仍有望 通過差異化競爭優化產品力，具體表現為：

1）重視研發，擴充品類：為鑄就全流程、全品類的一體化產品布局，國內科學服務企業 應重視研發，擴充自研產品種類。就當前已上市的部分科學服務企業來看，多數公司投 入的研發費用呈顯著增長趨勢。（報告來源：未來智庫）

2）代理第三方產品擴充 SKU：豐富的產品種類是打造全流程、全品類一體化產品力的 關鍵，全球試劑龍頭 Sigma-Aldrich 的成功離不開其產品 SKU 數量的顯著增長。對于國 內科學服務企業來說，代理第三方產品是快速提高自身產品 SKU 的方式，泰坦科技通 過代理第三方產品，在 8 個月之內實現了 SKU 數量的翻倍。

3）產品配套服務能力：高效的配送和快速響應客戶需求的能力是國內科學服務企業的 一大競爭優勢。國產試劑商阿拉丁在華北地區及上海設有全品類倉庫，泰坦科技在長三 角地區也建有完善的配送網絡，在配送方面均可做到“當日達”或“次日達”。

4）顯著的性價比優勢：國產科學服務產品對比進口產品具有明顯的價格優勢，對比 Sigma-Aldrich 和阿拉丁的產品價格，前者是后者的 1.7 倍甚至更高。由于科學服務終 端用戶中占比較大的藥企具有降低成本的意愿，在保證產品質量的情況下，顯著的價格 優勢有望加速國內企業占領科學服務市場。

3 重點公司分析

泰坦科技：科學服務一體化平臺優勢顯著

公司提供科研試劑、特種化學品、科研儀器耗材和實驗室建設及科研信息化的一站式服 務。公司的產品覆蓋了客戶研發準備、研發過程、研發后期及質量控制等科研各個階段， 下游客戶分布于生物醫藥、新材料、新能源、環保節能、食品日化、分析檢測、智能制 造等各個領域。

公司營業收入及歸母凈利潤高速增長。在 2020 年受疫情影響的情況下，公司仍實現 13.8 億元的營業收入，同比增長 21.0%，2013-2020 年復合增速達到 39.7%；2020 年實現 歸母凈利潤 1.03 億元，同比增長 38.7%，2013-2020 年復合增速達到 43.8%。同時， 公司盈利能力較為穩定。2017 年以來，毛利率維持在 20%以上。

自營代理共同發力，產品結構完整。為了給客戶提供一站式服務的良好體驗，自設立以 來，公司就采取自主品牌與第三方品牌相結合的銷售模式。在建立 Adamas、Greagent、 Tichem 等自主品牌的同時，還對外銷售賽默飛、TCI、Sigma-Aldrich 等國際知名品牌 產品，構筑了完整的產品矩陣，增強客戶粘性。截至 2021H1 末，公司產品 SKU 已超 過 145 萬。

自主品牌逐漸替代代理品牌。通過持續的自主研發及高研發投入，公司目前高端試劑自 主品牌 Adamas 擁有 3 萬余個品種，通用試劑自主品牌 Greagent 也擁有超過 2000 種 產品。近年來，公司自主品牌銷售占比不斷提升，由 2017 年的 51.2%提升至 2020 年 的 53.6%。

阿拉丁：國產高端試劑龍頭初露鋒芒

公司是集研發、生產及銷售為一體的科研試劑制造商，業務涵蓋高端化學、生命科學、 分析色譜及材料科學四大領域，同時配套少量實驗耗材。

經營業績亮眼，盈利能力較強。營收端：公司營業收入增長迅速，CAGR（2012-2020 年）高達 21.3%。2020 年，在受疫情影響較大的情況下，公司仍實現了 2.34 億元的營 業收入，同比增長 11.7%。利潤端：公司歸母凈利潤保持快速增長，CAGR（2012-2020 年）高達 23.4%。2020 年，公司實現歸母凈利潤 0.74 億元，同比增長 16.9%。近年來， 公司毛利率維持在 60%以上，凈利率維持在 30%以上，處于行業內較高水平。

公司專注于技術研發，掌握多項科研試劑制備核心技術。公司在研發方面持續進行投入， 通過自主研發掌握了包括配方技術、分離純化技術、高效合成技術、分析技術、包裝工 藝等一系列完整技術，不斷提高自主產品齊全度和質量。齊全度方面：截至 2021H1 末，公司常備庫存產品超過 3.5 萬種，質量方面：部分產品純度已經達到甚至超越國際先進 水平。

自主電商平臺銷售模式，用戶數量增長直接帶來銷售額提升。公司自主電商平臺創建于 2011 年 6 月，是國內科研試劑行業中成立時間較早的網站之一。其網站不僅能實現品 名、貨號、CAS 號、分子結構式等不同的檢索方式，還能提供文獻查詢、相關試劑推薦 等適用于科研人員的差異化服務，提高客戶粘性。自 2017 年以來，公司自主電商平臺 的 SKU、總訂單數、總訂單金額、月度活躍用戶數、平均用戶收入均不斷增長。

潔特生物：國內實驗耗材領先，發展迅速

公司是從事細胞培養類及與之相關的液體處理類生物實驗室一次性塑料耗材研發、生產 和銷售的高新技術企業，主要產品包括生物培養和液體處理兩大類的生物實驗室一次性 塑料耗材，并配有少量試劑、小型實驗儀器等，共涉及 700 余種產品。

營收高增長，盈利能力持續提升。基于公司的高速發展及疫情期間防護用品的火爆銷售， 2020 年，公司營業收入同比大增 103.6%到 5.04 億元，營業收入 CAGR（2013-2020年）達到 32.6%；歸母凈利潤同比提高 80.5%至 1.19 億元，歸母凈利潤 CAGR（2013- 2020 年）達到 36.4%。同時，公司具有較高的盈利能力，2015 年以來毛利率維持在 40% 以上。

公司技術水平及質量標準已達國內領先、國際先進水平。在自主產品研發方面，公司不 斷學習國際先進的技術、工藝和理念，掌握了一次性塑料耗材生產的核心技術——高分 子材料改性技術和高分子材料加工技術。截至 2020 年末，公司已取得發明專利 25 項， 實用新型專利 69 項，部分專利已轉化為公司產品。同時，公司產品的質量標準已達國 際先進水平。

通過 ODM 擴充海外市場，提升自身質量水平。截至 2020 年末，公司的生物實驗一次 性耗材產品對外出口至美國、德國、英國、澳大利亞等幾十個國家和地區。ODM 模式 下，公司不斷提升自身產品質量，打入科學服務行業龍頭公司供應鏈，主要客戶包括VWR、Thermo Fisher 等國際知名企業。同時，能進入其供應鏈也說明公司產品質量達 到國際先進水平。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 – 官方網站