當(dāng)前境內(nèi)債券尤其是城投債收益率一路下行，多數(shù)收益率均在3%下方，已失去了高收益?zhèn)奈ΑＡ私獾剑Y產(chǎn)荒下，相對(duì)高收益的城投境外債受到市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)財(cái)聯(lián)社調(diào)查了解，境內(nèi)投資者想?yún)⑴c境外債投資，需通過(guò)通道機(jī)構(gòu)的渠道，其中合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和跨境收益互換（TRS）最為常見。

由于QDII起投門檻低，投資品種廣，因而備受投資者青睞。QDII產(chǎn)品一度溢價(jià)率嚴(yán)重，不少知名產(chǎn)品均有大額申購(gòu)限制。

據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年2月29日，境內(nèi)共有176家機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批QDII投資總額度為1655.19億美元，包括：銀行類39家合計(jì)270.30億美元，證券類65家合計(jì)905.50億美元（其中基金類額度752.90億美元），保險(xiǎn)類48家合計(jì)389.23億美元，信托類24家合計(jì)90.16億美元。

另?yè)?jù)wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全市場(chǎng)QDII類基金總份額5445.69億份，與上述基金類額度752.90億美元基本相當(dāng)。由此可見，額度已用得很滿。

TRS相比QDII，由于額度不受監(jiān)管部門的限制，且對(duì)匯率的敏感度低，是目前資管機(jī)構(gòu)，特別是以高收益?zhèn)鶠橥顿Y標(biāo)的私募基金參與境外市場(chǎng)最主要的方式之一。不過(guò)TRS通道費(fèi)用相對(duì)更高，且調(diào)倉(cāng)困難，靈活性無(wú)法保證。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對(duì)于多數(shù)境內(nèi)個(gè)人投資者而言，QDII流動(dòng)性更強(qiáng)，受眾更廣，是最便捷的參與境外債投資的渠道。目前QDII債基多投向中資美元債和美國(guó)國(guó)債，截至3月12日，規(guī)模約165.14億份，約占全部 QDII 基金規(guī)模的3%。

QDII規(guī)模大增，可用額度非常緊張

隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒持續(xù)，同一個(gè)發(fā)行人境內(nèi)債和境外債收益率相差較大，愈來(lái)愈多的投資者將投資布局的目光投向海外市場(chǎng)，QDII產(chǎn)品規(guī)模大增。以QDII基金為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已有16只QDII基金成立（合并口徑，不區(qū)分A/C），不過(guò)多數(shù)為股票型基金，僅有一只債基“融通中國(guó)概念C”于1月17日成立。

由于基金公司的外匯額度有限，投資大熱導(dǎo)致多只QDII基金宣布限制大額申購(gòu)。從目前市場(chǎng)規(guī)模最大的QDII債基“富國(guó)全球債券美元”來(lái)看，其于今年1月26日、2月7日和3月5日均發(fā)布暫停人民幣份額大額申購(gòu)及定期定額投資業(yè)務(wù)的公告。

據(jù)其最新一期公告內(nèi)容稱，如單個(gè)客戶對(duì)本基金人民幣A、C類份額日累計(jì)申請(qǐng)金額超過(guò)10萬(wàn)元，本基金管理人有權(quán)拒絕。截至2023年底，該只基金管理總規(guī)模38.26億元，申購(gòu)費(fèi)率根據(jù)認(rèn)購(gòu)資金規(guī)模不同在0.05%-0.80%之間調(diào)整。

據(jù)財(cái)聯(lián)社了解，為了管控資本外流，國(guó)家外匯管理局會(huì)定期控制QDII新增額度的批復(fù)節(jié)奏。外匯管理局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月29日，共有176家機(jī)構(gòu)累計(jì)批準(zhǔn)QDII投資總額度為1655.19億美元。

從審批情況可以看出，外管局對(duì)QDII新增額度沒(méi)有定期更新的規(guī)律，最近一次是2023年在7月27日新增575.3億美元額度，此外，保險(xiǎn)和信托近一年無(wú)新增審批額度，銀行類機(jī)構(gòu)同樣較少，近一年新增額度絕大部分來(lái)自基金。

業(yè)內(nèi)人士稱，近期跨境投資火熱，各類機(jī)構(gòu)的QDII額度已被用掉不少，剩下額度非常緊張。

進(jìn)入3月以來(lái)，包括匯添富基金管理股份有限公司、華夏基金管理有限公司以及中銀基金管理有限公司在內(nèi)的3家基金公司新成立5只QDII，將額度再次壓縮。

截至3月12日，QDII債基規(guī)模約165.14億份，約占全部 QDII 基金規(guī)模的3%，多投向中資美元債和美國(guó)國(guó)債。

華寶證券團(tuán)隊(duì)表示，可適當(dāng)配置公募QDII債券基金的投資者群體較適用于沒(méi)有境外賬戶或者不希望占用外匯額度的投資者，當(dāng)下通過(guò)QDII基金配置境外債可能是最為方便且合規(guī)的方式。此外，由于境外債與國(guó)內(nèi)債券基金的相關(guān)性較低，同時(shí)預(yù)期收益的彈性要遠(yuǎn)高于普通的中長(zhǎng)期純債型基金，在美聯(lián)儲(chǔ)大概率結(jié)束加息周期后有望獲得更多的資本利得收益，對(duì)于追逐增加收益彈性的投資者而言，QDII債基也是不錯(cuò)的選擇。

不過(guò)華寶證券表示，配置QDII債基需考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣面臨較大貶值壓力，那么買入美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)可以獲取匯兌帶來(lái)的收益，布局QDII債基可對(duì)沖匯率的風(fēng)險(xiǎn)，但如果人民幣未來(lái)走向升值，那買入中資美元債就會(huì)有匯率損失。

TRS通道費(fèi)用相對(duì)較貴，是私募參與境外市場(chǎng)最主要的方式之一

TRS相比QDII，由于額度不受到監(jiān)管局的限制，且對(duì)匯率的敏感度低，不過(guò)TRS通道費(fèi)用相對(duì)更高，且調(diào)倉(cāng)困難，靈活性無(wú)法保證。據(jù)了解，TRS是目前資管機(jī)構(gòu)，特別是以高收益?zhèn)鶠橥顿Y標(biāo)的私募基金參與境外市場(chǎng)最主要的方式之一。

跨境TRS指一方(投資者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以換取另一方向其支付特定基礎(chǔ)資產(chǎn)(比如外幣債券)的總收益，一般不發(fā)生本金交換和實(shí)物交割。不過(guò)投資人在交易前需要在合格的交易商先簽署跨境互換協(xié)議，同時(shí)滿足開立賬號(hào)主體的要求。

據(jù)民生固收首席譚逸鳴表示，TRS掛鉤標(biāo)的應(yīng)當(dāng)具備公允的市場(chǎng)定價(jià)、良好的流動(dòng)性，包括但不限于股票、股票指數(shù)、大宗商品、債券等。在境外債券中，多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)為中資美元債。不過(guò)由于TRS 通常要求與標(biāo)的債券的到期日期一致，因而更適用于買入并持有到期的投資策略。

此外，TRS 由于其互換交易的性質(zhì)，不需要交換本金即不發(fā)生實(shí)質(zhì)的跨境資金流通，僅在期末的時(shí)候需要交換票息和損益，結(jié)算貨幣均為人民幣，因此其額度不受到監(jiān)管局的限制，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口也較QDII更小。

業(yè)內(nèi)人士表示，TRS往往作為QDII的備選，當(dāng) QDII 額度整體緊張的情況下，投資者可能會(huì)因額度錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)的情況下，TRS的優(yōu)勢(shì)就顯得較為明顯。

不過(guò)，TRS通道費(fèi)用相對(duì)較貴。據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，以點(diǎn)心債為例，QDII通道費(fèi)用一般在 1-1.5%左右，需求旺盛時(shí)期可達(dá)到2%以上，但TRS通道費(fèi)用一般在2-4%左右，但在市場(chǎng)情緒比較高漲的時(shí)期，通道費(fèi)可能會(huì)漲到4%以上。

“TRS通道費(fèi)用高的原因主要在于，中美利差較高，通道機(jī)構(gòu)會(huì)在海外直接借入美元，或者通道自有的美元，都需要付利息。”業(yè)內(nèi)一名投資人士對(duì)財(cái)聯(lián)社稱。

部分QDII產(chǎn)品溢價(jià)嚴(yán)重，投資者需謹(jǐn)慎參與

QDII基金的主要作用是跨市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，海外市場(chǎng)和A股市場(chǎng)相關(guān)性較低，QDII基金能滿足配置海外資產(chǎn)、分散投資的需求，有助于回避單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)配置多元化角度看，隨著投資理念日益理性和成熟，QDII基金仍具有廣闊發(fā)展空間。

不過(guò)因QDII總額度固定，導(dǎo)致QDII基金在面臨持續(xù)大額凈申購(gòu)時(shí)會(huì)出現(xiàn)額度不足的情況，可能導(dǎo)致交易價(jià)格進(jìn)一步偏離基金凈值，加劇溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

如景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF、華夏基金旗下野村日經(jīng)225ETF、易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF溢價(jià)率均超5%以上，“市場(chǎng)已極度過(guò)熱，從業(yè)十多年來(lái)，從沒(méi)這樣火過(guò)”，某QDII基金經(jīng)理感慨。

業(yè)內(nèi)人士建議，投資者不要盲目追趕熱度，而應(yīng)按照自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力及對(duì)海外相關(guān)市場(chǎng)、產(chǎn)品的了解程度，從資產(chǎn)配置整體角度來(lái)選擇QDII基金。

本文源自財(cái)聯(lián)社FICC