文丨張桔?????

編輯丨謝長艷??

前四個月，內地股市走勢波瀾壯闊先抑后揚：在前期高股息、AI、資源股的帶動下，“五一”節(jié)前多個行業(yè)開始反彈修復估值，這其中醫(yī)藥板塊也是其中之一，尤其創(chuàng)新藥在政策的春風下引領產業(yè)吹響沖鋒號角，但醫(yī)藥主題基金的表現(xiàn)卻明顯兩極分化，智慧醫(yī)療并非靈丹妙藥。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤，成立于去年年底的次新藥基湘財醫(yī)藥健康迄今實現(xiàn)了18.64%的收益率居首，排在該基金后面的是QDII藥基匯添富全球醫(yī)療和同樣屬于次新藥基的交銀醫(yī)療健康。整體來看，14只醫(yī)藥主題公募在這一時間段實現(xiàn)了正收益。但是再看這些基金的掌門人，除去管理惟一主動權益中藥基金的范潔具備較高知名度外，包括多名圈內公認的醫(yī)藥基金經(jīng)理都不在名單之列。

再匯總一季報中的公募重倉股，排在前列的醫(yī)藥上市公司還是投資者爛熟于心的多，具體包括了前十中的恒瑞醫(yī)藥、隱形重倉股中的邁瑞醫(yī)療，同時殺入前十的還有科倫藥業(yè)和智飛生物。換一個角度看上市公司一季度的十大流通股股東，東阿阿膠是公募名字出現(xiàn)較多的一家。

在書面回復本刊時，湘財醫(yī)藥健康基金經(jīng)理張泉表示：“當前正處于新一輪醫(yī)藥行情的起點。從指數(shù)的角度看，申萬醫(yī)藥指數(shù)經(jīng)歷了三年多的調整，估值處于相對低位，投資性價比較高；從產業(yè)層面上看，出口方向已經(jīng)回暖，大概率能夠看到板塊性的業(yè)績加速，有很多細分賽道也處于新一輪高速成長期的起點，未來有望給投資者帶來較為豐厚的回報。在當前時點，看好醫(yī)藥行業(yè)未來較長周期的投資機會。”

“與上一輪喝酒吃藥的行情相比，我認為這一輪醫(yī)藥行情的投資機會更加多元，不再僅局限在創(chuàng)新藥等細分賽道中，包括醫(yī)藥先進制造在內的更多細分賽道和優(yōu)秀公司有望脫穎而出。”他進一步分析。

兩只次新黑馬藥基閃耀

新秀打響出道“第一槍”

雖然基金投資者對醫(yī)藥基金的了解多源于葛蘭或趙蓓，但今年到目前表現(xiàn)好的藥基均非成名已久的醫(yī)藥舵手，而通過這一批新生代醫(yī)藥基金的管理者們的排兵布陣，投資者或許至少可以洞悉當前投資醫(yī)藥類股票遠非當年“吃藥喝酒”時代抱團龍頭股般簡單。

首先是湘財醫(yī)藥健康，這只去年12月26日成立的基金交出了第一份答卷，形成鮮明反差的是優(yōu)異的業(yè)績和迷你的規(guī)模。姑且將清盤警報擱置一邊，3月31日時的十大重倉股還是頗具新生代的投資特色。

具體說來，首先基金的前三大重倉股仙琚制藥、百誠醫(yī)藥、維力醫(yī)療分別隸屬于仿制藥和醫(yī)療器械賽道，它們的主營產品在國內相關領域處于龍一或龍二、龍三的位置，例如維力醫(yī)療的氣管插管和留置導尿管等，它們在老年醫(yī)療和臨床搶救中有著廣闊的用武之地。

而年內走勢最好的重倉公司是華海藥業(yè)，它同樣是原料藥的龍頭之一，從財報來看，業(yè)績?yōu)楣蓛r走勢提供了強力背書：公司一季報顯示，當季其實現(xiàn)營業(yè)收入24.99億元，同比增長21.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤為2.71億元，同比增長56.62%。

在基金一季報中，兩位基金經(jīng)理表示：“在2024年一季度，本基金管理人在細分子行業(yè)上主要配置了防御屬性較強的高股息標的和中期邏輯順、基本面見底的醫(yī)藥制造業(yè)標的。主要在原料藥、仿制藥、中藥、低耗等板塊配置較多。”

而在書面回復本刊時，張泉也解釋了最新思路：“我主要看好三條主線。第一條線是醫(yī)藥出口鏈。我認為，原料藥、低值耗材等板塊經(jīng)過了下游去庫存帶來的需求壓制之后，2024年已經(jīng)能夠看到需求逐步向好的趨勢，疊加個股層面有很多公司有新產品放量、產品結構改善的情況存在，整個板塊在2024年有望看到更好的成長，比較優(yōu)勢明確。第二條線是院內相關標的，包括仿制藥、設備耗材、創(chuàng)新藥等。從基本面的角度來看，外部因素對業(yè)績端的壓力在一季報中已有較為充分的體現(xiàn)，向二季度展望有邊際向好的可能。此外在醫(yī)藥觸底開始逐步向好的大背景下，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的投資機會也值得重視。”

對比來看暫時排在季軍位置的交銀醫(yī)療健康，與張泉異曲同工的是，其現(xiàn)任基金經(jīng)理徐嘉辰同樣是一位初出茅廬的新人：天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然任職基金經(jīng)理時間略長于張泉，但目前也僅僅為200天出頭而已。

從基金一季報來看，這也是產品成立以來的第二份季報，對比一季報和二季報的十大重倉股，基金經(jīng)理對其中的半數(shù)重倉股進行了調換，新進的重倉股具體包括了微電生理-U、濟川藥業(yè)、九典制藥、澳華內鏡、科倫藥業(yè)，它們所隸屬的賽道相對較為分散；對應來看二級市場的走勢，除去做醫(yī)療器械的澳華內鏡外，其余新進的標的開年迄今均實現(xiàn)了股價上漲。

再看保留下來的五只標的股，其中表現(xiàn)最好的無疑當數(shù)年內漲幅已經(jīng)超過40%的東阿阿膠；雖然基金經(jīng)理當季小幅減倉，但或許由于整體重倉標的占比較為平均的原因，該股的重倉位次僅僅從第三下降到第四位而已。

究其該股表現(xiàn)出色的原因，與多數(shù)中藥股受益藥材漲價的邏輯似有所區(qū)別，東阿阿膠的股價走勢優(yōu)異主要源自于復方阿膠漿等大健康產品的快速起量。從最新的公司一季報來看，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.53億元，同比增長35.95%，歸母凈利潤3.53億元，同比增長53.43%，扣非凈利潤3.29億元，同比增長54.79%，兩者雙雙漲幅超過50%。

在基金一季報中，基金經(jīng)理強調，醫(yī)藥“創(chuàng)新” “出海”兩大主線邏輯仍然成立，將繼續(xù)堅守產業(yè)趨勢靜待花開。基金在一季度繼續(xù)維持勻速的加倉節(jié)奏。一月，出于控制回撤的考慮，以防御性配置為主，春節(jié)后開始增加創(chuàng)新藥等進攻性倉位，目前已經(jīng)基本建倉完畢，主要聚焦于產品型公司，不同細分方向的倉位相對均衡。

主動、被動QDII藥基皆有出色代表

海歸醫(yī)學碩士超限所持標的當記首功

在今年前三分之一時間表現(xiàn)優(yōu)異的藥基中，除去聚焦A股的產品外，本刊也發(fā)現(xiàn)了滬港深藥基和QDII藥基的名字。特別是對于后者來說，難能可貴的是不僅有主動型產品冒尖兒，而且也有被動型指基殺出重圍。其中主動型的代表是匯添富全球醫(yī)療，該基金成立于2017年的8月16日，已經(jīng)在資本市場上度過了6個年頭。從該基金的各項數(shù)據(jù)來看，最為顯眼的是反映長跑實力的年化收益，截至4月30日，其憑借11.20%的收益率排在首位。

從該產品的基金經(jīng)理來看，QDII自成立至今僅僅經(jīng)歷過兩任管理者。去年的11月23日，現(xiàn)任基金經(jīng)理張韡接替了首任名將劉江，而從重倉股的變化來看，她保留了上一季所重倉的八家公司，在靠后的位置用直覺外科和IDEXX實驗室替換了前一季的阿里拉姆制藥和VAXCYTE，單純從走勢看替換效果基本上屬于“半斤八兩”。

最成功的一點，或許是她繼續(xù)前任的思路給予科倫博泰生物第一大重倉股的位置。3月31日時，雖然相比上一季小幅減倉，但該股仍然憑借超限的11.94%占比蟬聯(lián)了頭號重倉。此外，該股已經(jīng)連續(xù)三個季度成為基金組合中惟一的港股代表，其余的重倉公司全部來自于美國。

作為科倫藥業(yè)全資子公司，雖然科倫博泰生物-B在摘B的路上尚有一段距離，但近幾年在基本面上喜訊不斷。首先是2022年時，公司將具有自主知識產權的靶向TROP2的創(chuàng)新ADC藥物即“SKB264（MK2870）項目”有償獨家許可給默沙東進行中國以外區(qū)域范圍內的研究、開發(fā)、生產制造和商業(yè)化，合作總金額創(chuàng)當時紀錄。

近日，該公司宣布，其研發(fā)的A400小分子激酶抑制劑項目，也被稱為KL590586或EP0031，已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)的批準，進入2期臨床開發(fā)階段。A400作為第二代選擇性RET抑制劑，對RET基因融合和突變具有廣泛的活性，其市場前景備受矚目。

在基金一季報中，張韡也解釋了相對更為看重海外藥股的原因：“A 股和港股的醫(yī)療保健板塊在二個市場均跑輸大盤。值得欣慰的是，在報告期內我們觀察到了海外生物醫(yī)藥投融資走出了確定性的底部，我們也在密切關注新周期下可能受益的 A 股和港股醫(yī)藥標的。“

對比來看QDII指基廣發(fā)全球醫(yī)療保健，作為一只指數(shù)型產品，它的業(yè)績比較基準是標普全球1200醫(yī)療保健指數(shù)，繼該指數(shù)去年上漲了1.99%之后，今年該指數(shù)則上漲了2.92%。對比來看該基金人民幣份額的同期漲幅，目前僅僅上漲了大約1.5%。

從現(xiàn)任的基金經(jīng)理來看，2022年11月中旬接手的老將劉杰已經(jīng)是第二次管理該產品了，現(xiàn)任指數(shù)投資部總經(jīng)理助理的他，目前管理14只產品的合計規(guī)模約為555.67億元，他所管理的QDII指基包括了多種類型。

進一步分析該基金的重倉股，對比它和上述主動QDII匯添富全球醫(yī)療一季報的十大重倉股，本刊發(fā)現(xiàn)僅有三家公司重合，它們分別是禮來、聯(lián)合健康集團、默克，這其中占比達到7.04%的頭號重倉股禮來年內表現(xiàn)最好，目前年內的漲幅已經(jīng)超過了30%，而其大概率還是受到了減肥藥熱潮的提振。（另一家作為減肥藥雙雄之一的諾和諾德，年內的漲幅也超過了21%。）

在基金一季報中，劉杰也是體現(xiàn)了對美股醫(yī)藥股的樂觀：“美股中存在眾多優(yōu)秀公司，尤其是醫(yī)藥和科技類公司，基本上體現(xiàn)了很高的科技公司護城河效應，一般情況下，對于全球新興機會的把握上具備了很強的競爭優(yōu)勢，從互聯(lián)網(wǎng)革命到生物科技革命，從日常的電子消費到全球計算機的不斷迭代，全球現(xiàn)代化中的很多應用都與中美此類高科技公司息息相關。”

醫(yī)藥板塊投資邏輯日益“跨圈化”

中藥賽道受益漲價成為產業(yè)鏈黑馬

無論是上述的內地藥基還是國際視野的QDII藥基，基本體現(xiàn)所投資的醫(yī)藥產業(yè)鏈范圍日益擴大。雖然其中不乏受到政策東風鼓勵的創(chuàng)新藥，但包括智慧醫(yī)療、醫(yī)藥生物等領域都屬于兼具其他板塊投資邏輯的賽道，比如長假前后異軍突起的合成生物概念板塊，除去醫(yī)藥生物賽道外，其還涉及了化工和食品添加劑等其他賽道領域。

而傳統(tǒng)意義上更偏消費屬性的中藥領域也成為藥基反攻的開路先鋒之一。從具體的標的來看，雖然“中藥茅”片仔癀年內漲幅有限，但包括東阿阿膠、羚銳制藥、濟川藥業(yè)、江中藥業(yè)等賽道內公司都實現(xiàn)了超過30%的漲幅。仍以東阿阿膠為例，從稍早前的基金一季報來看，在名將葛蘭的代表作中，時隔近7年，東阿阿膠再次殺入前十大重倉股的行列。

而作為全市場惟一的中藥主題基金（鵬華旗下的中藥ETF除外），前海開源中藥今年迄今的凈值增長率已經(jīng)接近6%，在同類基金中位居前列。對比3月31日和12月31日時的重倉名單，本刊發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理范潔更換了半數(shù)的標的，新進的五家包括了白云山、華潤三九、云南白藥、濟川藥業(yè)、昆藥集團，目前這五家公司全部實現(xiàn)了超過10%的漲幅，其中表現(xiàn)最好的是漲幅超過30%的濟川藥業(yè)。

形成鮮明對照的是留存下的另一半公司，雖然也有羚銳制藥這樣超過50%的重倉公司，但是也包括了片仔癀和康恩貝這類漲幅不到1個點的公司，甚至還有同仁堂這類下跌超過15%的重倉公司存在。（細究最后這家老字號中藥下跌的原因，或許是由于業(yè)績波動、子公司業(yè)績不佳、市場競爭加劇、股權結構問題等多方面因素共同作用的結果）

范潔在基金季報中總結的言簡意賅：“2024年1季度醫(yī)藥行業(yè)震蕩波動，中藥行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。本基金看好在現(xiàn)有時間點中藥行業(yè)的投資性價比和長期基本面，持倉以具有競爭力的中藥企業(yè)股票為主，本基金將精選行業(yè)龍頭公司，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報。”

同樣是今年在藥基中排名不俗，由王寧管理的非中藥主題藥基長盛醫(yī)療行業(yè)首季也是格外厚愛中藥。從基金契約表述的投資目標來看：“本基金主要投資于醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)質上市公司，在嚴格控制風險和保持良好流動性的前提下，通過運用量化投資策略，力爭實現(xiàn)基金資產的長期穩(wěn)定增值。”同時，本刊注意到基金的業(yè)績比較基準對標的是中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。

3月31日時，王寧組合中重倉股的單家占比均在4%~5%的區(qū)間當中，其中中藥股就達到了7家。而另外的三家老百姓、益豐藥房、國藥股份來自于藥房和醫(yī)藥商業(yè)細分，同樣也和中藥領域有著千絲萬縷的交集。再進一步從二級市場的表現(xiàn)看，除去同仁堂外，剩余9只標的股年內漲幅均超過了10%。

他在季報中強調： “國內的醫(yī)藥行業(yè)目前看可以分為創(chuàng)新藥和主流藥兩個市場維度和分析框架，對應不同的宏觀邏輯，在其中的細分領域精耕細作，預期未來都有可以期待的投資收獲。 ”

（文中提及個股僅做舉例分析，不做買賣推薦。）